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        1. 專注金融科技與創新

          專注金融科技與創新
          專欄全新的互聯網金融模式國內資訊

          發掘適宜公眾投資的金融科技產品

          本文共2869字,預計閱讀時間57

          金融科技最顯著的作用是傳統金融服務下沉,帶來了公眾投資者保護的問題。

          公眾投資者不顧風險只看收益,不是愿賭服輸的參與者。父愛主義的金融監管是將能閉著眼睛買的東西賣給公眾投資者,才能夠達到可稱之為“保護”的標準。這在現實中可能嗎?

          首先必須說明公眾直接投資的需求有合理性。資產由他人打理,會有公司治理上“架空所有者”的問題,歐美銀行大而不能倒、我國國企所有者缺位、社保基金挪用等,都是非常嚴重的問題,公眾應該對自己的財產有一定的支配空間,社會需要有藏富于民的機制。

          公眾投資是利益最大化和聲譽機制驅動的

          政府干預、市場聲譽和套利行為是左右投資-投機市場的三股力量。如果資本市場有“比爛”的現象,例如*ST長生被幾番拉漲停,就說明市場沒有任何聲譽約束了。聲譽約束在極牛和極熊的市場上,都是失效的。連“長生股”都要拿來炒,是因為市場遭遇了極端的資產荒;加密貨幣行業也曾有因為極度泡沫化,許多有“割韭菜”聲譽的個人和機構一直未被投資人拋棄,但市場趨冷時,“比較干凈”、口碑較好的公司逐漸成為頭部。政府干預如果自始站穩了道義制高點,對市場聲譽機制是正向的拉動;反之則鼓勵套利行為。

          在公眾投資市場上,如果能夠發掘一類主流資產,使公眾投資需求不至于被極端抑制或者陷入極端狂熱,就有可能發展出聲譽和法制治理下的有效市場,這應該是普惠金融的內涵之一。傳統上,非專業投資者熱衷的投資品有三種概念:原始股、龍頭股和指數基金。最容易出問題就是原始股,比如搶ICO、特權階層Pre-IPO。最受追捧的是龍頭股,雖然波動大,但信息透明,可在相當長的周期內維持很高收益,從深發展到茅臺、格力,或者蘋果股票,都承擔了這類角色。

          但當這類定海神針類的資產缺失時,問題就出現了。這里應該提到股權眾籌尤其是互聯網眾籌。股權眾籌屬于典型的公眾直接投資,前兩年大熱的ICO可以說就是互聯網眾籌的一次演練,結果集資詐騙占了絕大比重;反映在政策上,是被全面叫停了。P2P看似是公眾直接投資,但高度依賴金融服務的項目篩選、風控定價、貸后管理等,并非直接投資。比特幣這類去中心化的資產則逐漸得到主流社會的認可。

          比特幣是很好的公眾投資品,點燃了一輪財富自由的神話。但從一國政府的角度,則希望將公眾投資引導向實體經濟,創造與實體緊密結合的公眾投資品,而不希望顯卡點燃的債務由全社會生產者償還。但比特幣會激發一種想象,即閉眼投的公眾投資品真的存在。則除了比特幣之外,是否有與實體結合的、邏輯簡單、政府易監管的公眾投資形式?

          政府介入的姿勢是公眾投資市場校正和發展的關鍵力量,宏觀調控的方法取決于看待問題的視角

          近期央行三定方案出臺,互聯網金融監管的統籌、金融科技創新業務的評估兩項職能由央行金融市場司承擔,使得社會開始在貨幣視角審視傳統借貸行為:

          第一,貨幣是預算約束的工具,貨幣的有限性使個體能夠作出更有效率的行為,“有借有還”是預算約束發生作用的機制;沒有產權機制與預算約束,個人會不經大腦胡作非為,浪費寶貴資源。

          第二,貨幣創造和貨幣投放是與個體息息相關的,我們用信用卡進行一筆消費,就向社會實際投放了一筆貨幣。如果賴帳了,這筆貨幣就構成了無效投放,成為通脹的原因。我們背的不等的利息,就是對賴賬行為進行追訴的可能成本。還款有保證的借貸利息低,賴賬風險大的利率高,分級攤勻了金融機構的維權費用。如果這段話的邏輯有點跳躍,后面結合生產力和匯率的討論條理會更明晰。

          字面上,傳統部門監管變成了“統籌”,傳統的牌照發放變成了“評估”,顯示監管思路的變化。

          這里的問題是:看待金融市場的視角變了,則投資品種會不會變?

          金融資產可以憑空創造,債務和資產是可以互相轉化的

          我們都知道金融資產的價格是可以操縱的,金融資產價格炒高,社會債務率就可以降低。比如股票漲了,許多人抵押房子的貸款就可以還了;如果股票沒有漲,債務還不上,就沒房住了。

          一國之內這么做沒問題,但社會金融資產的創造受匯率約束。如果國家豁免了公民的債務,公民把社會的資產(例如人民幣)拿去換海外資產,用一國的資源去贖這筆債權,這種全社會的債務豁免會帶來全面的貨幣貶值。如果貨幣政策又收緊了,跟風進入金融市場的資金會被套牢,產生新的負債者。

          在這個過程中,債務人主體在不斷變化,大家基于意愿和能力在輪流接盤。金融市場背后,是社會生產力的發展,要么出口增長,要么進口需求下降,社會產品有競爭力,能夠滿足人民群眾日益增長的物質和精神文化需求。如果社會生產力是向上的,則金融市場可以承受一年一度的債務豁免,匯率不會有問題,政府也不會挨罵限制居民買賣外匯、海外投資的自由。

          對于企業來講,價格操縱者通過拉高價格和收益,將投資者引到被高度操縱的股票上。然而操縱行為受市場聲譽規律的約束,如果不能滿足投資者的預期,投資者乘興而來、敗興而歸,就會收獲一地雞毛,經營者付出的代價也是慘重的。操縱行為依附于商業實質存在,企業必須有核心競爭力,才可以持續發展。

          因此,金融市場有債權置換作用,但債務規模不會無端縮減,動蕩中唯有抵押品、手續費和風控服務是有堅實價值支撐的。

          風險計提、維權費用與公眾投資品

          公眾投資者市場上的財富邏輯比較簡單:長期囤積、食利或者按需變現;民間非正規金融市場如“幣圈”自發形成的資產管理規則是:鎖倉拉盤。

          比特幣-智能合約給資產邏輯帶來兩個沖擊:

          1?固定總量發行,可以銷毀但永不增發。這種承諾是可查驗的,區塊鏈的透明性利于監管和公眾對資產的監督,這種信任帶來的情緒沖擊直接上升到了信仰。

          2?智能合約的100%保證金機制。智能合約曾號稱消滅律師,是指合約的自動履行消滅了違約行為。但是合約如何自動履行?靠100%保證金。傳統的金融市場是追求速動的,十口鍋九個蓋,輪流來蓋,以追求資金運用的高效率,從而增強了市場脆弱性,當然違約風險大增,事后就要打官司。100%保證金是一種非常“浪費”流動性資產的模式,智能合約一手交錢、一手交貨,交易雙方都要提供抵押、在清盤交割前都要鎖著。類似的情況例如一線城市的房地產,高峽出平湖,房產作為一種“抵押品硬通貨”,起到超發貨幣蓄水池的作用,土地財政是最大的受益者。EOS則是資源可以用來出租,在鎖倉的同時有“食利”的機會。

          抵押品硬通貨是一種虛擬資產,是蓄水池,代表的經濟體量非常大,是資產與債務轉換的樞紐,是可承受高溢價的投資品,符合簡單、可持續兩個要素,和可鎖定的重要特色。擔保是多重的,公眾投資應是風險劣后的部分。抵押品投資不排斥機構經營行為,存在優勝劣汰,沒有羊群效應。

          總結

          現狀有數不盡的槽點,但是光明的方向上或許有更多值得探索。本文從金融服務下沉角度,討論金融科技與公眾投資的聯系,從貨幣視角探求新型虛擬資產的存在,從被玩壞的加密數字貨幣投資中抽象其合理因素,以期為金融科技與監管的進一步協調找到可行的路徑,投資者、經營者和政府能夠都感到愉悅的彈性金融結構。

          本文系未央網專欄作者曹巧媚發表,屬作者個人觀點,不代表網站觀點,未經許可嚴禁轉載,違者必究!

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